今天股市真的淡靜得很，卻看到若干股份出現了支持力。但而依我貓王計算，港股尚差一點時間及價位才能建築起一個中期或短期的底部來！我相信在較長的下跌浪出現後，正是長線投資者選擇股份的時候！剛收一個基金開售的冊子，內容介紹了其投資及選股的策略。首先，他們先從有相當市值、並具有良好盈利記錄的股份著手，然後再觀察這一批股份於跌市的表現！當然，我不會見議客購入新成立的基金，而他們的選股策略亦廣為人知矣，只是沒有誰個身體力行，如果以這一個模式操作，我們可以追尋例子，01、02年時熊市很多國企都凸顯強勢，至06、07年時它們都升贏其他的，而於金融海嘯期間，這個網誌提過的比亞廸(1211)及中國製藥(1093)兩隻，兩者之後都跑贏大市很多！

這幾天見中移動(0941)強起來，一反以往數月的弱勢，假若這個調整浪結束、或出現中期反彈，我貓王提議留意中移動之外，還要觀察一眾電訊基建股，我的偏好是中國通訊(0552)，觀察圖找尋入市位吧！講起中移動(0941)，經濟日報的石sir多次提及此股，無奈過去半年它成為了藍燈籠，如果它逆轉強勢，石sir真的揚眉吐氣。看此股主要看3G後的電訊市場情況，根據日本經驗，推行3G制式後電訊業務從GDP的2點多個百份點推高到4點多百份點，而中移動的體積龐大，基建投資相對其他的便宜，再者它的江湖地位相信未來十年都難以取代。寫到這裡，我想介紹波特強弱機遇分析模型(Porter's SWOT analysis model)，相信財經課很少介紹這個模型，而工商管理課程會很深入的介紹過這模型，而我則見過很多證券分析報告使用過它，正好利用它的分析，在3G的洪流下，中移動是佔優的。

今天是立春我貓王之前估計可能是一個重要的逆轉日子，但至現在看來，行情大致平靜，當行情沒有跌進我們預計的軌道時，真的好難掌握。我想人生也是一樣，以前真的太天真了，心想著幹證券經紀這一行賺錢的機會多的是，一可以賺佣金、二可以投資致富、三可以著書立說、甚至可以開班授徒等，無奈事與願違！至今仍是兩袖清風的。然而，這麼多年來除金錢以外，卻學懂了很多別人忽略了的學問。事實上，撰文及寫日記是自我提升的一種鍛鍊，這是自學及檢討的園地。不過，有時業務做得好，就很難抽取時間寫作，現代人就是這樣，時間很難以分配的。

在我們的行業中，很多行家都精於分析而不會入市，而另有些則根本不去分析，就是跟著身旁賺錢的人照幹就是！兩者誰棒？盡在不言中，難道這就是業力的問題？Is that Karma?我貓王的性格較為愚昧，不懂拉攏權貴，又不想低聲下氣的問道消息，一向我行我素，迫得要不斷求學。可是，在學習過程中，往哪裡找好老師、及好教材？今我更相信書本已無法滿足我的學習範圍，關於這個問題，我想起學院內的研究生，是在一個自我學習方式中進行的，我得向他們學習。股票市場天天有新意，總比困在象牙塔裡做研究的幸福得多。一人有一個夢想，大概今天人人向著 「財務自由」 的夢想進發，針對中產階級而設計的財務計劃中，老是搬出「財務自由」 作口號，嚇得我們買少一份儲蓄計劃都不行，但是，我自認是有一天過一天的草根，那會去管財務計劃？正如德國股神科斯託蘭尼 (Andrea Kostolany)謂窮人唯有去當炒家吧！

今天我追求的只是和諧的生活模式，證券經紀的業務是可以賺錢的，但是，看見眾多的客戶最終都是賠本的，感覺到很無奈！說到這裡，我貓王真的很多念頭！我的夢想已超出了「財務自由」了！既然我們懂看經濟的，怎樣不會是財金掛帥的社會一個角色啊？也許最少兼職的當個經濟學教師亦好！雖則從商是我最大的期望，但這麼多年來老是往上爬的心態已很疲累。現在，我已不想其他，生活簡樸，一心是要提升自己，也許於兩、三年之後亦不再寫作吧，封筆之後就專注炒賣，其他的，待我看到自己財務自由之路闖開了才再作打算吧！

最近翻閱中國的金融史，看到上世紀70年代改革以來，中國中央銀行制度建立的初期，對金融調控的意義缺乏深刻理解，操作工具在運用上缺少靈活性，對經濟的調節方式總體上還處於一種簡單粗放的狀態：操作品種有限、業務規模窄小；利率結構單一，種類少、差別小；對貨幣政策時滯問題缺乏認識，而且由於沒有設置仲介目標，往往導致貨幣政策最終目標的實際值與期望值之間產生較大偏差。1985年高通貨膨脹、1988年的“搶購風”以及接踵而至的經濟滑坡都是這種粗放式調控的結果。

有史為證。1993、1994年中國通貨膨脹率分別高達13.2%、21.7%，創改革開放30年來最高點。針對當時的情況，政府果斷採取了一系列措施來遏制高通脹，雖然1996年通貨膨脹率有所回落，但諸多的調控措施仍以直接干預為主，指令性貸款規模管理依舊是調控的重要工具，甚至重新啟用限價等行政性辦法。其後果是，一方面直接導致國有銀行形成鉅額壞賬，另一方面使國民經濟出現超調，埋下了物價負增長、通貨緊縮的種子。這种經濟的大幅波動，與當時的宏觀調控方式不無關係。相形之下，2007年，中國通貨膨脹率又現波峰，2008年第一季度CPI漲幅達8 %，創十年新高。此次，央行實行了適度從緊的貨幣政策，通過靈活搭配使用各種價格型、數量型政策工具對宏觀經濟予以間接調控。

近年來，金融宏觀調控體系更加完善化，針對貨幣政策工具、貨幣政策仲介目標、操作目標等一系列問題，使金融調控對經濟的作用方式逐步走向細緻化和定量化。“窗口指導”和信貸政策引導作為輔助手段，提示商業銀行經營方向，傳達宏觀政策意圖，通過推進金融企業上市改革，完善資本市場建設，來提高宏觀調控措施的有效性。當前“以間接調控為主、直接調控為輔”的宏觀調控模式，以較為完善的貨幣政策體系為基礎，引入市場機制，綜合運用多種手段，有力地保證了國民經濟發展的持續性與穩定性，避免了經濟大起大落現象的重現。20世紀90年代之後，存款準備金制度一改往日僅作為央行資金來源的角色，開始作為調控基礎貨幣和商業銀行貨幣創造能力的手段加以運用；票據市場、外匯市場、債券市場的發展，為公開市場操作成為央行日常性貨幣政策工具提供了實施環境，且近年來規模不斷增加；同時，利率結構呈現多元化，檔次分類更加詳盡，差別逐漸拉大，市場化定價機制不斷完善，1996年CHIBOR以及2007年SHIBOR的投入運行成為利率市場化進程中的重要標誌；確定貨幣供應量作為貨幣政策仲介目標，並由M0逐步轉向M1、M2，通過對貨幣供應量進行定量測算與調節，充分反映市場資訊，使各項操作工具能夠有的放矢，作用效率也大大提高。

我貓王這個網誌曾介紹過經理採購指數PMI，當經濟處於谷底時，它是一個非常重要的領先指標。然而，貨幣供應和股市都是經濟的先行指標，從以往經驗看，同樣先於經濟作出反映，而中國社科院金融所金融市場研究室尹中立的一個研究報告指出，觀乎近十多年國內股市的歷史看，每當M1的增長速度比M2的增長速度低時，尤其是二者差距超過5個百分點時，股市就會見底；而當M1的增長速度比M2的增長速度高5個百分點時，牛市行情會結束，熊市會到來。 M1和M2都是貨幣供應量的范疇，M1和M2的差異在於M1不包括國民儲蓄存款和企業定期存款。所以，尹中立研究報告其實指出，當儲蓄存款和企業定期存款不斷增加，股市可能見底；而儲蓄存款和企業定期存款不斷減少，股市可能見頂。M1增速與M2增速之差與上證指數成正向關係。在兩者增速之差達到高點時(2000年、2007年)，上證指數到達階性高點，在增速之差到達低點時(1999年、2005年)，指數也處於階段低點。

中國對貨幣層次的劃分是：

..M0=流通中現金

..狹義貨幣（M1）=M0+企業活期存款+機關團體部隊存款+農村存款+個人持有的信用卡類存款；

..廣義貨幣（M2）=M1+城鄉居民儲蓄存款+企業存款中具有定期性質的存款+信託類存款+其他存款；

..另外還有M3=M2+金融債券+商業票據+大額可轉讓定期存單等 其中，M2減M1是准貨幣，M3是根據金融工具的不斷創新而設置的。  

於貨幣供應的各個層次(即M1、M2、M3、M4)之中，狹義貨幣供應量M1是流通中的現金加上各單位在銀行的活期存款；廣義貨幣供應量M2，是指M1加上各單位在銀行的定期存款、居民在銀行的儲蓄存款、證客戶保證金。在一般情況下，M1和M2增速應當保持平衡，即當收入增加、貨幣供應量擴大的環境下，企業的活期存款和定期存款是同步增加的，這也符合凱恩斯流動性偏好理論中三大動機的解釋。

如果M1增速大於M2，意味著企業活期存款增速大於定期存款增速，企業和居民交易活躍，微觀主體盈利能力較強，經濟景氣度上升。如果M2增速大於M1，表明企業和居民選擇把資以定期的形式存於銀行，微觀個體盈利能力下下降，未來可選擇的投資機會有限，多餘的資金開始從實體經濟中沉淀下來，經濟運行回落。反過來說，當M1增速大於M2，市場對經濟前景過份樂觀，相反當果M2增速大於M1時，市場對經濟前景過份悲觀，而國家的財金官員就可能拿緊這樣的數據，決定貨幣供應適度。
              

M1反映著經濟中的現實購買力；M2不僅反映現實的購買力，還反映潛在的購買力。若M1增速較快，則消費和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業銀行可以據此判定貨幣政策。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風險；M1過高M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風險。

很多行家指我貓王為為超級技術派，可是君不知這一行實已陷入全技術攻略，不懂此道者根本無以立足。而君亦知否在行家之中，相信甚少人兄像我這般，花上難以估計的時間與精力研究宏觀經濟學。事實上，宏觀經濟學的範圍很廣泛，而於普通的投資與投機之中，相信中學程的知識己勝任有餘，然而，要是成為一個出色的評論員，或是成為一個為人民謀福祉的經濟學家，則非同小可，我的網誌常提及的熊比得及馬克思兩個不同理念的經濟學家，卻同樣被經濟週期這門經濟玄學弄至發瘋似的！

今新的一年開始，我貓王改變一下風格，就像個教書先生的寫財經，其實這很重要，從上而下的分析(Top-down analaysis)，我提議一切從宏觀經濟預測的開始，宏觀調控的手段一般分為財政政策(Fiscal Policy)及貨幣政策(Monetary Policy)，所謂財政政策是指政府透過增加或減少公共支出及稅收的方法(非貨幣性的政策)來對景氣產生刺激或抑制的作用。而貨幣政策使用多種工具來控制它們中的一種或全部，進而影響經濟輸出如經濟增長，通貨膨脹和失業率等。

有人說道德勸告都是調控手段之一，而我貓王則不敢認同，須知市場有自我調節的現象存在，有關方面憑著道德勸告希望市場能自我調節，倘若事與願遺者，則必須落實政策調整之。貨幣政策有三大工具：公開市場操作、存款準備金率（即最低儲備金）要求、再貼現窗口。

存款準備金率(Required Reserve Rate)簡稱RRR，各國的金融法規都明確規定，商業銀行必須將吸納存款的一部分存到央行，這部分資金與存款總額的比率，就是存款準備金率。央行提高存款準備金率，流通中的貨幣會成倍縮減。這裡邊的道理不難理解：商業銀行往中央銀行交的準備金多了，自身可支配的資金便少了，於是銀行對企業的貸款減少，企業在銀行的存款相應地會更少，“存款—貸款”級級遞減，整個社會的貨幣總量大大降低。這很像我們調試音響——降低功放機的功率，輸出的音量自然會減小。反之，如果央行調低存款準備金率，流通中的貨幣量便會成倍增加。

貨幣量基數(Monetary Operation)中央銀行通過公開市場操作直接調節經濟中流通的貨幣總量——買賣債券交換硬通貨。注意公開市場操作的債券只是債券市場上較小的一部分，因而中央銀行不能就此改變利率。公開市場業務。所謂“公開市場業務”（Open Market Operation ，也稱“公開市場操作”），是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以改變商業銀行等存款貨幣機構的準備金，進而影響貨幣供應量和利率，實現貨幣政策目標的一種貨幣政策手段。

貼現窗口融資(Discount window lending)中央銀行作為“銀行的銀行”，充當著最後貸款人的角色。也就是說，商業銀行囊中羞澀，最後往往要向中央銀行求借。借錢不是空手套白狼，總得有所付出。企業向商業銀行求貸時，經常將未到期的商業票據轉讓給銀行，取得貸款，這稱為貼現。商業銀行如法炮製，將手中的商業票據轉讓給央行，稱為再貼現。中央銀行接受商業銀行的票據，要在原價基礎上打折，折扣率即再貼現率。顯然，央行改變再貼現率，相當於增加或減少商業銀行的貸款成本，對其信用擴張積極性或抑或揚，貨幣供應量便也相應地收縮或膨脹。

January 12th 2010

Dear Friends,

Happy and Prosperous New Year!   Welcome to our Newsletter First Edition 2010!

Let’s start the New Year with some exciting news.   The books and DVDs that we ordered for our Christmas Book Show finally arrived the first week of January.  We still didn’t get the package that was mistakenly sent to Bahrain, but we got compensated by the courier.  Our next Workshop/BookShow will be packed with new titles and old classics, and will feature four of the most popular local speakers, Market Forecasters and Analysts.  Details are as follows:-                 

Two New Books are highly recommended: both featuring Linda Bradford Raschke of STREETS SMART fame. She has not written any other book since.  She formed her own LBR Group and conducts seminars and webinars, and is now one of the most sought-after market-forecasters and strategists worldwide. In “The Heretics of Finance” (Bloomberg Press), Chapter 10 features an in-depth interview with Ms Raschke.  In the softcover  "ETF TRADING STRATEGIES REVEALED" (Marketplace Books), Chapter 2 also features an interview with Linda focusing on methods for trading ETFs.

Our chart for Ten Best-Sellers in 2009 has been released, consisting mainly of our exclusive titles on Gann, Elliott and Astro-Tech.  

A bit of news from CRB:

(1) CRB PRICE CHARTS (formerly CRB Futures Perspective) will be published only bi-weekly starting January 8, 2010.  While this new schedule will not affect our Bi-weekly and Monthly subscribers, it will affect our current Weekly subscribers.  They have been individually notified, their weekly subscriptions will be extended pro rata.

(2) The 2010 CRB Historical Desk-Set Spring Edition will be published on February 1st as usual.  You can order in advance now.

There will be an updated edition with more information on our Feb. 8 Workshop, so I’ll be talking to you again soon.  Till then,

As always,

                                                                          Teresa Wong/Blair 

1995年諾貝爾經濟學奬得主盧卡斯(Robert E. Lucas, Jr.)認為，當面對不確定情況必須作出預期，以決定消費、投資或工資等。預期方法分為：

..適應性預期(Adaptive Expectation) – 統計過去數據及資料作出預測;
..理性預期(Rational Expectation) - 根據手頭所有資料及估計如政府意向而作出預測。

他倡導和發展了理性預期與宏觀經濟學研究的運用理論，成為理性預期學派的代表經濟學家之一。盧卡斯的研究深化了人們對經濟政策的理解，並對經濟週期理論提出了獨到的見解。事實上，戰後大約30年裏，凱恩斯經濟學成為西方經濟學界的正統經濟學。可是，上世紀60年代末70年代初西方國家經濟普遍陷入“滯脹”困境之後，凱思斯主義的理論和政策便有失靈之兆，因此，人們謂凱恩斯經濟學的危機已出現，90年代以後日本更出現了“流動性陷阱”等問題，經濟學家認為炒家或其他商人已太了解政府的財金政策，每每與政府捉迷藏，此情此境為其他經濟學派的興起提供了契機，其中包括理性預期學派，盧卡斯是其代表經濟學家之一。

這數天國家宣告的金融政策使我貓王摸不著頭腦，中央似乎堅持控制房地產炒賣的情況、及決心打擊通脹，一方面抽緊銀根，另又以行政手段調控，然而，另一邊廂又傳出股指期貨(期指)及融資融券(孖展)獲通過。問題是，國家的財金官員的思路往哪裡走？傳統的貨幣政策是控制貨幣供應之外，今天我們不能忽略房地產價格的升跌，只要房價升起，人民的財富就像提高了，他們可以以物業抵押借款，用以消息或炒賣，而另一財富效應則是股票市場，以我個人的愚見，國內Ａ股股份的市盈率大部份都超過50倍，要認真的對抗泡沫，我想融資融券的事宜可能稍遲一點推出較合適。無論如何，有一點不能忽視的，就是國內的炒家非常出色，他們比任何人洞悉國家的政策，於是，很多時候中央仿似聽命於炒家般？現在，我想了又想，中國商場太了解紅頂之道，關鍵歸咎太多官員下海從商、或多少與官員扯上關係，因此，無論國家的政策如何，都只會令到某些人得益，不會倒下！這幾天的政策的出台，會不會是一邊打壓、一邊挺著的意思，就是與炒捉迷藏？

有評論指出，中國房地產價格的飈升，是地方官員急著賺快錢的後遺症，地方要發展，快馬加鞭的賣地，庫房好收入才可以支援地方政府搞基建！問題會是這麼簡單嗎？本網誌早前指出，民主政府永遠對人民關懷愛護，只有片面的繁榮才可保著選票，今天房地產就是經濟，經濟就是房地產，這個情況全世界已一體化，房地產價格的升跌亦關係到政客的前途，所以，試想房地產價格有升無跌只是政府政策使然的，當然某些人的得益可能多一點！說到這裡，我貓王好像語無倫次，又不支持民主，又不傾向瘋狂的基建，老八古人物是也？無他者，我只是尊重歷史。想深人層，民主社會是的領袖是人民推舉的！有這樣的人民就有這樣的領袖！領袖們好大喜功時卻贏得人民的開心，某某年代的繁榮，一個世代的享樂，卻花去數個世代人努力的成果，某某行業的所謂專業，就是一個人賺數百人的錢，於是，某些人們就變後驕恣跋扈，亦使某些人們迷惑不堪！這些問題不是我們凡夫俗子可以解答的，有機會問問總理温家寶或特首曾任權吧！

補充一點，我貓王支持高鐵的興建，卻不願看到極速的通貨膨脹，怎樣處理？很多評已談論到，不贅了！

連日來，我貓王的客戶老是問道聖誕與新年的假期間往哪裡跑？我打趣的說，到了四川峨眉山吸收天地靈氣，並跟高人學法！假前行情雖然淡靜，可是長假對我們是奢侈的事，對於名山大川只能神往之，不過，我真的利用了這一段時間跟隨峨眉派高人學法！峨眉派的學問直至解放前都沒對外公開，她集合了醫學、術數、道法、武術及氣功於一身，傅偉中宗師為峨眉臨濟派十三代傳人，少年時已開始行醫，於文革時亦下過鄉，早年已寫過不少著作，他學冠中西，今長居美國卻心繫祖國，只趁著聖誕節假期來港授課而已。想到這裡，我真的覺得自己有點幸運，倘若不是中國氣功沒落，我怎會有這樣的機會跟隨一代宗師學習？ 

在與傳宗師傾談得知，原來這位老道亦有投資股票，並打算在下一步功法介紹其易經斷事法，他謂此法只是邏輯推理，並不是捉機卦象的算數，他亦反對事事算卦，而此法對股市投資的決定十分有幫助。頓時間我貓王真的想繼續追隨他學法，不過，更高階段的學習就真的要跑到峨眉山長住才行，望門輕嘆！回想我大概也學習過易經，在他三言兩話之間，已猜想了其分析的架構，所謂混沌生無極，無極生太極，太極生兩儀，兩儀至八卦，六十四序卦的規律才開始，從乾、坤至未濟，萬物週而復始，其實這是解釋趨勢的古本，它早於混沌理論、蝴蝶理論及索羅斯的對射理論(Reflectivity)等出現，嘩啦！將來我持著峨眉山的威名到西方傳授炒股大法吧！ 

潛藏於深山的修煉，是我貓王多麼享往的生活，可是，現實是今之人類只能在石屎森林中搏鬥，格鬥界的師兄弟更譏笑我們的氣功，謂已不合時宜吧了！不過我對古人的智慧仍崇拜！這兩天經濟日報副社長石鏡全又說中了，謂市場隨時出現伏擊戰的可能性，他引述索羅斯當年的大將Krieger，於1987-8年成功伏擊了美元的淡友，1988年新年假後美元扭轉了一直的跌勢，來個雙月轉向，Krieger疾走如風，其烈如火，石老師比喻這為70年以色列發動的六日戰爭。回想2006年聖誕節後，港股突破搶升，分析員描述那是假後非理性亢奮，當時中國國務院考慮統一稅制，流傳的消息是國企稅率可能從33%減至25%，受著消息刺激而飈升，這網誌之前多次講解過，莊家每每於大假前後發動攻勢，消息只不過是一個借口！然而，很多股民仍然抱著基金經理會放長假的陳年觀念，還有！還有！今天世界經濟已不是世方主導了，聖誕及新曆新年在很多地方不是什麼一回事，大概國內的基金經理也深暗孫子兵法，“善攻者，動於九天之上。”古人的智慧恆久適用。  

可能，我貓王這個股人給自己的壓力太多了，真的要學習古人養生之道！

最近參加了不同的密集課程，累倒了我這個年華不再的貓王，忘卻了今天已經是聖誕除夕夜，最近的生活節奏有點異常，很難得才有空到書屋或圖書館找些資料！我想以各個股神不同的投資經驗，參透選時度股之道！可是，最新出版的金融書籍真的差強人意，大部份都是左抄右改，炒雜成書的，好的作品我都閱讀過了，反而安坐家上網尋訪，尚可覓得很多珍貴資料的！

我貓王閱讀了國內的博客(Blogger)評論比得．林區(Peter Lynch)的投資風格，大概質疑他的投資方法吧！ 話說林區只是乘著美國長達20餘年的大牛市的風而取得的年複利29%的收益的，即使如此，他選股有餘亂石投林，因為於其資產組合，多只有60%的個股能夠賺錢！我看批評林區對股市認識有限，並且更不願意花多一點時了解價值投資術(Value investment)。正如我們香港這班老股民亦質疑中國現代股神林園一樣，他如何可以於20年之內，以8千元人民幣增長成為20億之巨款？可是，林園，這位股神沒有著書立說，我們只能從傳媒新聞略略知識其一鱗半爪，大概其投資風格不過是巴菲特(Warren Buffet)、比得．林區(Peter Lynn)的價值投資理論，加上索羅斯(George Soros)的龍頭股與小盤股理論是也！

老實說，我貓王對價值投資術深信不疑，事實上，我部份積蓄都是來自這投資方法的，可是我對於巴菲特的傳奇而言亦有點存疑，再重閱多方面的資料之後，終於找到一些資料，原來巴菲特早期的成功部份亦來自於套利技巧、短期交易、清算等方式，而並非單使用他投資可口可樂和Capital Cities等公司的價值投資方法，那是讓他成名的技巧。當年巴菲特通過使用固定收益套利、通貨、期貨和其他技術成功地使他的投資多樣化。然而，在其的個人投資組合中，他試圖堅持深層次的價值投資風格，而至於其公司當時的操作，可以說與今天的對沖基金不遑多樣！ 

我貓王亦相信，當我們在中國的股市操作時，不可能從西方的理論全盤接收，再看到很多重量級投資專家，都十分重視中國的宏觀經濟政策，可是，待我們看到國家政策落實之後，政策受惠股的股價一定高於估值的內在值(Intrinsic value)，所以，倘若我們可以在國策出台之前就窺探到相關股份，就好極了！當然我以前是忽略了這一個重點的，在選寫這個網誌的時候，大概已留意到窺探中國國策的轉變的規律，今我仍在搜集及整理資料，希望完成之後可以盡述吧！  

又過一年了，祝各路股神佳節愉快！