今天，我貓王只想以對沖基金作為開場白，尋找中交建(1800)設不斷尋低之謎！港股整體的行情不斷創新高，而一系列的中國基建股似乎欠缺動力似的，了無生氣！我想這個情況可能與基金對沖的操作有關，現在很多基金經理傾向以中國國策作為選股原則，而去年金融海嘯最混亂的時候，市場都認為國家的財政政策必以增加基建為首要任務，於是引進了不少資金投進基建股之中，後來市場才醒悟到此一系列的股份以偏高了，11月初花旗維持中交建(1800)「中性」評級，。目標價由9.6元下調至9元，主要是市場盈測下毛利預期會下調。12月初，瑞信發表報告，將中交建(01800)的投資評級由「中性」調高為「跑輸大市」，並將其目標價由原來的8.93元，下調至6.23元。

上述可能只是故事的表面，事實上很多對沖基是以趨勢追逐(Trend-Following)的模式進行操作的，技術走勢是確認趨勢的工具，君不見最近的市場形態是強者越強、弱者越弱的嗎？那可能是對沖基金買入強勢股及沽出弱勢股做成的市場形態，11月27日杜拜世界事件見報後，因中交建涉杜拜業務，股價應聲下破下降三角形，有直奔海嘯價之兆！觀察其破位之時，沽空量增多，且市場在杜拜事件淡化後已返回正軌，中交建(1800)的股價卻仍乏起色，可以想像大行的態度十分明顯，有壓價之嫌？我們必須留意，大行的沽空行動有時不代表它們全面看淡，它們可能在別的方面做了好倉對沖，例如它們若以一眾汽車股作為好倉的對沖，則這解釋了為何汽車股最近越升越有。不過，這些簡單的對沖操回報不怎麼高，更精彩的操作則待我整理資料後再說！中交建(1800)的股價走勢今天像有轉好的跡象，它已成為全城關注的對象，皆因估值十分吸引，經濟通登出今年的預測市盈率只為13倍左右，使我貓王也唾涎欲滴，不過它未乎合我的選股原則！

我貓王這個港燦的行為有點異樣，看到361度<01361>的招股宣傳時，第一時間想起的是想買一雙361度的運動鞋試一試，嘩啦！這是彼得．林區(Peter Lynn)研究股票的態度嗎？非也，我真的很喜歡這個品牌的名字，而且我亦喜歡天天穿上不同的運動鞋上街吧！可惜在香港似乎不容易找到相關的產品售賣？361度<01361>作為一間推廣品牌的公司，其公關攻勢亦不簡單，招股期間動用一眾靚模，如周秀娜和Angelababy，以全身361度的運動服，展現年青活力一面，大概期希年青股民亦參與參請吧。有評指出是這個內地第三大運動品牌， 一直都以大陸二、三線城市為據點，集團指出今年勢要搶佔一線城市的年青市場， 消費群體主要由年齡介乎16至25歲不等的消費者所組成。

與較早上市的體育運動企業，361度<01361>的起步較遲及規模亦較少，所以，短期業績可能仍突出其高增長的特徵。集團上市的獨家保薦人，美林表示，其2009年6月止的年度業績理想，相對去年，營業額上升162%至34億元人民幣，盈利增253%至6.32億元人民幣，高於預測15%。361度為內地運動服飾股首選，目標價由5元升至5.5元，評級「買入」。美林表示，以收入及盈利計，361度今年可晉身為內地品牌第三大預期明年首季訂單增長32%，相比同業李寧<02331>、中國動向<03818>及安踏<02020>11.6%-18%。依其財務資料看，361度<01361>的盈利2007年的股東應佔溢只為利為2千2百多萬人民幣，兩年來躍升28倍！這個商戰實例定必成為MBA重要案例！有評論指出其08年財年就因大幅拓展分店網絡而令盈利勁增6.8倍，鼓勵分銷商急速開舖，因而大幅延長了分銷商的「賒數」限期，賒數期111日 超同業逾倍，令應收帳款大升超過5倍。最新的年報指出，分銷點增至6055個，與李寧<02331>相約而或有飽和之兆，同時看到資產負債有15.9億的應收賬之餘，亦有12.2的應付賬，相對34.4億的營業額，是否偏高？應收與應付偏高是零行業的特徵，但是把賒數期刻意拖長，必定隱藏風險，今團已貴為上市公司，亦可能為供應商放心放貨，這是一個三角債的故事吧！今挾持半新股之光芒，及供應商與分銷商之合奏，合力打造高速增長的神話，至於風險嗎？打完市場戰再算！這樣子我貓王預期集團未來的財務壓力而仍需要進行融資活動，但是，這些急速擴張的企業，只要牛市不死，它們仍然是市場的寵兒！可是，當行情轉淡的時候，就要小心。

361度<01361>招股價介乎3.15至4.35元，最後以3.61元定價，取宣傳之效。上市之後又曾在3.61元這個價位徘徊，成為重要的支持及阻力區，招股價的重要性，我貓王已經闡述過，今不贅了 - 而361 這個數字，我覺得有很大的玄機，此中的真意，大概我未够功力訴說吧！

技術分析真的引人入勝，我們必像偵探般，才能看到市場的真目，而買賣的策略就視乎分析的深度而定！之前，我貓王解說過期指在21,200是一個重要的位置，這個多月來不斷向客提這個重要關口，上週當指數天再抵達這關口時，看到成交量明顯不足？而股市亦沒有一下子掉頭向下，八月的闖關失敗後，回吐卻未能扭轉向好的局面，昨天外圍在向好之下，期指順利衝穿21,200，自然再來一著急升，現在又是進行猜測的時候，頂部何時再現？而今我亦未能計算出新的時間共鳴點。現在，退場的問題是最大爭議的，各國在金融策略上是舉棋不定的，但是，似乎在金融市場浮游大鱷一刻不容緩！就是看到弱勢政府的死穴，再進行殺伐！明天是美國三重期貨結算的日子，且看後市如何？

匯豐控股(0005)公佈了業績以後，行情淡靜非常，而我貓王看到很多股份似乎剛突破不久，行情未虞大幅調整。如今中移動(0941)佔恒生指數的比例為15%，而匯豐控股(0005)只佔12%，近月每當中移動上衝時，每每股市到頂之時，今它在密集區撗多天，當它走穿這個內困的局面，我們自然看到大勢。另一方面，一些龍頭的國企如鞍鋼股份(0347)、江西銅(0358)、中國遠洋(1919)等前幾天相繼創了新高，現在似乎在回吐之中，以我簡化波浪理論的分析，完成一個「之」形走勢的話，則應當加倍小心。

今天我貓王又想講一講匯豐控股(0005)，表面它的業績蠻行，不過隨即表示要到上海上市，子公司恒生銀行(0011)在業績倒退後派息不變，蛛絲馬跡顯然，匯豐控股仍然擔憂著現金流的問題？而渣打集團(2888)更搶先一步批股，與匯豐控股對著幹！多間投資銀行表示從證券交易中賺取了利潤，而我坦言未有時間充了解這些所謂「利潤」的結構，如果其只是賬面上的資本增值，非現金流的收入，這就相等於我們正居住的樓宇增值了，名義上稱為有錢人，卻沒有吐現？我亦聯想到當年日本的金融機構只互相控股份來維持高企的股價，這非現金盈利支撐的股價不可維持太久，我已不考慮匯豐控股作為長線投資了！

今早查閱明報財經網站的匯豐控股(0005)沽空比例圖，看它被沽空的情況不嚴重，看這次調整幅度不太甚。但是，我貓王認為現階段必須要提高警覺，尤其是長線客，是不宜入市的！

.....前恆生銀行(00011)大班柯清輝突然宣佈加盟國際資源(1051)，任獨立非執行董事及副主席職位，全城哄動，股價一天上升39%，由0.415元升至0.58元，市值增加23億元，至81億元。之前入股的基金巨星雲集，當中包括 Blackrock、Bennelong、 Franklin、 Schroder、 Legg Mason、西京投資、大摩與中國科技（ 985）等，當股價大瀉之後，各路人馬更趁機增持，例如 Legg Mason在 7月 3日就以 0.45元增持近 3800萬股，而 Schroder在 6月 30日以平均價 0.581元增持逾 4000萬股。

據說，國際資源收購的 Martabe金銀礦項目，礦區面積達 1600平方公里，目前僅就其中 30平方公里探明儲量，已有黃金約 600萬盎斯、白銀 6000萬盎斯，設計產能為首 5年（ 2010年至 2015年）黃金年產量 25萬盎斯，由於生產成本平均每盎斯只 230美元，以現時金價計，毛利達 1.75億美元，約 13.6億港元，保守估計每年盈利有 12億元，國際資源急升後市值 82億元，預測PE都未夠8倍。

.....站在我們散戶的角度看，實在無法證實國際資源資料的真偽！集團前身在前主席黄金富的撫弄之下，給人們的印象強差人意！事實上，很多上市公司的管理層變換、業務變換、以及公司名字變換之後，背後卻同樣的被同一批莊操控著，作謂換湯不換藥，有些資料是我貓王作為一名業內人士不便披露，大家心裡有數吧！這兩天與行家傾談過，估計以黃金富的一股傻氣，怎能引來眾多基金的垂青？集團融資(Corporate Finance)的任務就是要把投資項目與投資金錢拉攏在一起，大概Owen L Hegarty這位礦業老行專知道哪裡有項目吧，今天我看這位併購大將就如韓信點兵，我們一致認為這集必然會繼續融資，所以，必須找來一位融資高手，為集團謀求更龐大的資本！柯大俠在銀行界有廣闊人脈，自然適當的人選吧！此外，他是形象穩健的銀行家，可為公司增添穩健的作風。同時，集團亦委任前五礦集團高級管理層馬驍為該公司執董及副行政總裁，亦可以想像集團利用他們打通國內的人派。

....我貓王思索久遠，相信我們不能忽略一位鎖匙人物，就是退位讓賢的劉夢熊博士！他是香港中資企業IT部門主管，獨立親北京人士，曾經參加2006年香港選舉委員會界別分組選舉但落選，亦都曾經多次在港台《講東講西》節目裡面擔任嘉賓；現時是全國政協委員，以他敢言的風格，對權貴的批評毫不留情，是助學先鋒，在政界、學界及高界都頗有人脈，且形象正值！我想其後台亦不簡單！他曾建議，中國應該逐步增加黃金儲備至5千噸以上，應對美元貶值帶來的通脹。作為一位國際戰略研究的專家，他所言非虛！今天他的行動，是否出於一股愛國的心？我又想國家的礦業集團出外併購的行動屢屢受阻！如此這般，劉夢熊等這幫人就包裝這一個集團，形象上就不像中國的國企，而它卻可能是國家的海外顧兵？這純粹是我個人的推測，我維持以投機的態度看待國際資源，於每一個牛市之後，總有一些買殼轉形的上市公司創出軒然大波，但是，當中亦不乏一、兩間公司會掘起來的！多年來，很多業務發展起起沉沉的紅籌公司老是維持著於香港的上市地位，相這是為著作收購戰而作出準備的！但是，國際資源究竟要多少時才締造出盈利，單獨概念難以支持股價！我提議最簡單的操作方法就是以技術分析確認推測！形態出現時走一兩轉無妨！

PS.我貓王是持牌人士, 現沒有國際資源(1051)的股票.

 事實上，過去一年多，思捷不斷傳出不利消，思捷之所以有今日的規模及業務佳績，都靠集團三位開山祖師邢李(火+原)、高漢思及潘祖明，三人「三位一體」一起為思捷打天下，成為思捷集團的靈魂人物，於98年起10年間盈利節節上升，股價也於07年創下133元歷史新高。無奈思捷業務創下高峰後，創辦人邢李火原、潘祖明等也全面全面退下火線，邢李火原離開後，即引發一連串高層人事變動；一向負責投資者關係及財務之副主席潘祖明於08年7月突然辭職，在金融海嘯不難使人們盤旋到這個短期壯大的集團出現什麼問題？唯一留下創辦人高漢思亦意興闌珊的表示會於2010年辭去所有職務。被視為思捷高漢思接班人的董事兼品牌總裁Thomas Grote後亦呈辭，這情況被網民稱為管理層「大逃亡」。 

前副主席兼財務總監潘祖明曾是城大MBA課程的學生，而股評人曾淵滄是該課程的靈魂教學教授，他傳授一個企業如何長期的股價長期處於高水平是重要的，之前，思捷股價的的確確長期處於PE很高的水平，高於其他藍籌股的平均PE，當中潘祖明高PE秘訣的鎖匙人物，他巧妙地使到思捷成為基金的長期愛股。在每年兩次公布業績後，他就會走遍世界，四處拜訪基金經理，向其解釋業績，無所不答。不讓基金經理有半點疑問，要能說服基金經理把思捷看成長期投資股，思捷股價就可以長期處於高PE水平。而潘祖明的離職肯定對思捷的股價會有相當程度的打擊了。今之大型商戰沒有財技作後盾，就難以像過往的思捷的快高長大，收購合併的財力必須有投資資金配合才能行事。 

據港交所資料顯示(09年6月19 日)，其主要基金股東Capital Research and Management Company （CRM），市場以平均每股46.28元價格，減持173.64萬股思捷，套現8036萬元，其持股量由10.92%，降至9.89%。是次已是CRM 今年內第9次減持思捷，其持股量由年初的18%降至現時的不足10%。思捷最近沽空的情況收歛了，大概在壞消息出盡之後，沽空盤都稍稍的平倉了。而對沖基金亦經常以沽出這類弱勢股作為套利工具，那就是沽出思捷這類弱勢股，購入其他強勢大型股建倉，因前者會升少跌多而後者是相反的，這樣在任何情況下都容易套取差價利潤，不過將來如果它的股價跌過龍，補倉的力量可能好利害！但一天看不到它大跌，亦不是入市時。美林發表研究報告指出，雖然思捷(0330)估值廉宜，但盈利或有下跌風險，故予其「跑輸大市」評級，目標價45.56元。該行表示，思捷批發業務上半年度表現平穩，預計下半年度下跌7%，下年度則進一步下跌5.6%，或拖累盈利持續下跌；德國市場續受信貸緊張的問題拖累，品牌訂單未見回升。美林認為，現時仍未有跡象證明思捷業務已好轉。

股市歸於平淡或悶局一場，我貓王可能又成為閒雲野鶴了，以恒生指數的日線圖看，價格今早最低仍然站於20天移動平均線之上，只做成了一點點損傷，我看可能只是淡友小試牛刀而已。我經常說港股大型股形態多以「圓頂尖底」出現，在一定長度的升幅以後，頂部一般都要經過膠著纏綿才展開跌浪的。既然是悶局，本網誌一貫的保守策略，不如隔岸觀火，又或等待股票再跌到下一級支持位才買入，另看到股價破頂時，亦要保持冷靜，小心墮入走勢陷阱。還有，現在明顯的下跌趨勢尚未出現，淡倉以即市為主！

下圖是匯豐銀行(0005)午市收市的15分鐘圖表，它似比其他大型股份的走勢較弱，當中有沒有什麼訊息，我正盤旋一個問題，就是另一浪的金融衝擊在醞釀之中。

美國財長蓋特納訪華三天，今天山姆叔叔缺錢，明目眼人都看得此行的用意，就是推銷國債。嘩啦！自大狂妄的美國人今天竟然要對民智未開的中國求援，我貓王看到的是：近來美國經濟學家、炒家及官員對中國的經濟成就甚多稱許！一時間，中國與西方的政治氣氛好像緩和了，這與08奧運前夕的情況是兩個極端！十年河東，今天西方有求於彼就好話說盡，我隱約看到當今的中國經濟發展，有點像二十年前日本的模樣，最近港股的狂態會不會是對沖基金等國際判官所導演的好戲？又有說這可能是中央下放的四萬億資金，部份由於於未能即時投入項目怕受責而暫時停泊在港？不知財來自何方？不過大部份港股抵達這個價位已不便宜，而我亦相信熟讀歷史唯物論的中國經濟學家，不可能看不到這一點，看到國內的經濟學家及官員，近來都是一個唱好、一個唱壞，他們的意願是不要經濟倒下來、亦不要它瘋狂，可是，經濟每每都是壞孩子般，牽不了它！經濟上有這樣的對峙，在股市上可能也有這樣的角力，會不會發展成悶局一場，我心目中的悶局，又會不會像SARS以後進入05年，維持一個多於半年的橫行走勢，這樣證券經紀的生意自然十分難為了？希望到時我的財來自有方。無論如何，今天市場重拾信心後，超級放任的財政政策可能收斂起來，從四月以後的銀行貸款增長方面可看到。

今浪的起點為3月9日與今天相距88日，正好是水星圍繞太陽公轉一周的日子，市場亦處於我貓王波浪計算的第五浪，後市還有創新高的可能性嗎？如是者，唯有以我有限的江恩理論一談吧！以江恩輪中輪(Wheel of Wheel)計算出的行星線，天王星線與土星線同時集結在18,800左右，如果短期之內指數無法再往上衝，短期回吐的機會奇大；縱使它真的往上衝，未能站於此價之上多天，則要十分小心吧！當然，我還有其他計算，但不贅了。不過昨天下滑失敗，在沒有新向淡訊息之前，我未見議積極做淡倉！

在眾多外幣之中，我貓王對澳元情有獨鍾！澳洲民豐物碩，且預期其國債水平在最差情下，只可能上升至國民生總值的14%左右，比亞洲各國更低，而美國在最差情況國債水平可能上升至100% 。此外，澳洲的銅、鐵、煤等商品及天然資源豐富，是中國主要的貿易伙伴，且中國的鐵礦石入總額，自今年2月份起屢創新高，3月份入口為5200萬噸，4月份更創出歷史新高的5706萬噸。中國在澳洲的石礦產投資亦方興未艾，湖南華淩鋼鐵於兩週前宣布，完成對當地公司Fortescue Metal 17.34%股權的收購。又聞中國最大金屬交易商，五礦集團以26億澳元約139億港元併購澳洲礦業公司OZ Minerals Ltd的提案，意外遭澳洲政府否決，原因是公司旗下礦區鄰近敏感的軍事區域，雖五礦表示將提符合澳洲的新方案，但我預期繼續遇上阻力，理由很簡單，若言中國在澳洲的礦業勢力越來越大，其議價能力將大減，這是澳洲政府不願看到的事！

澳洲雖然地大，但說不上是大國，鄰邦的國力對她豪無威脅，且偏處一隅，無需要依附大國，因此其國際政策是左右逢源旳。早年八、九十年代時期，商品期貨的價值低迷的時候，其高科或輕工業又無法與歐亞競爭時，澳洲政府當時對經濟的出路苦無頭緒，惟有靠攏亞洲、自稱為亞洲一員，今天中國對商品期貨的積極態度，使澳洲水漲船高，她自然自提身價，自然對西方靠攏多一點吧！但是，無論如何，今天買澳元就等如買人民幣或Ｈ股，澳元上一個短期底部正是3月6日，正是國企指數今個上升浪的重要起點！

國內的經濟學家分析，中國作為一個發展中國家，對鋼鐵的需求甚殷，而鐵礦砂(Iron Ore)，因此鐵礦砂的報價成為了經濟的最前行指標，可是，對於我們散戶來說，找尋這方面的資料不容易，但澳元的訊息正好代替了這方面的資訊！

現在下班後，看見很多炒家在眾首於咖啡店或酒家，暢談炒股之道，有些並帶備即時上網的手提電腦，非常專業，我貓王這老一輩的股壇人，已過相當時了(outdated)！之前又與已當全職炒家的舊同事聚會，有同感謂自國企出現後，港股的形態已改，就是說港股已像國內的那樣瘋癲，返回新興市場的形態！這個定論我不太認同，在金融資本主義的年代，資本泛濫是不爭的事實，對沖基金只是變種的金本旗艦，它們流竄於期貨及股票市場之間，到處找尋獵物，看千禧年前之科網熱潮，納斯達克(Nasdaq)市場的股票價格波動，與今時今地的國企不遑多樣，原因是游資要找出路，企業也要借助財技壯大，投資銀行為著中間人生意亦樂意推波助瀾。於是，當股市出現了明顯趨勢之時，每每出現劣企業驅逐良企業的現象，每一個牛市的未端，都會充斥著濫竽充數的明星股的。然而，這班仁兄之中有一位高手，謂他只運用三種簡單的技術分析工具，那就是移動平均線、陰陽燭及波浪理論，可能這只是他的謙虛，十多年來他的戰績輝煌，但他的起步點卻是零，就是說初期買股的資金都是借回來的！

我貓王勉強說懂用波浪理論，非能自滿，但數浪老是敷衍了事的，而經聽此君之話之後，豈能不急於深入鑽研此術呢？且今天的股市變幻無窮，我早已把牛市與熊市的概念抛於腦後，以前的熊市多誕生在經濟欠佳的時候，反之，牛市經濟會即好轉。今天由於資本充裕，財閥興風作浪！股市的走勢可以與經濟興衰背馳的。且杜氏理論根本未能成為一個體系的學術，我看波浪理論來得實際點！波浪理論運用在商品價格的走勢中，一般以三個推進浪運行，即一、三、五浪為推進浪，而二、四浪是調整浪，形成了推進與調整的交替運行。我初學習波浪理論的時候，除閱讀學習外，亦參加了許汻光主辦的講座，我印象好深刻的聽他講過，股市的升浪多以第三浪最長，而第五浪每每是強弩之未。但換在一些期貨市場，最長的升浪每每是第五浪。他當時沒有闡述原因，但以我的認識，很多期貨市場大部時間是用家或生產商主導的市場，炒家平時沒有一平面倒的優勢，可是待到明顯趨勢出現時，炒家開始進場了，之後吸引更多炒家進場後，這樣子，不同類型的炒家控制了大局並且互相廝殺，這使到趨勢更顯。我相信股市在呆滯的時候，實實在在的投資者、或套利交易者比例上較多，亦可能是他們與少數莊家及炒家掌控股市。但今天的對沖基金是擇肥而噬的，很多對沖基金旗幟鮮明是追求趨勢的操作風格，於是在趨勢形成之前是按兵不動的、或只做一些套利交易而賺點小錢，待到時機成熟就會進行單邊操作，亦由於它們是槓桿操作的，因而資金好像是無窮無盡的，但是除借款具備成本考慮外，及若以Carry-Yen作為槓桿渠道，則可能有被挾倉的危機，這樣我可以想像速戰速決是它們的策略！於是，股市的上升趨勢會每每是一浪比一浪強的，現在，我們看看以下的圖例，二次大戰之前，美國仍然是一個剛冒起的發展中國家，情況有如今天的中國，當時歐洲列國是正是資金的輸出國，美國對歐洲貿易及歐洲對美國的資金輸送起著重要的影響，可以想像其股市的形態與今天的港股有相似之處！

 

近月來，各地的股票市場走勢不一，可謂“習相遠，性相近”，其中以上證綜合指數及恒生國企指數明顯突出，不過上證綜合指數這一兩週老是無力升穿2,600點的關口位，似有落後跡象，翻查它以往十年的記錄，發現每每到五月黃金週的前後，上證的升勢會受阻，雖說今天黃金週已不復存在，可能市場陰影尚存，另國內股市季節性週期明顯，這可能是行情無法再做好的原因。此外，若以波浪形態觀察，上證指數從去年最低位啓動，三度破頂至今，但形態上並不似大推進浪中的三個衝擊浪，但是近這一浪卻突出了衝擊浪的形態，若在這次級趨勢觀察的五浪形態，現在可能似已從３浪頂掉下，但亦似已完成４浪調整，蓄勢再向著最後的第五浪進發，又可說先前的浪頂己是５浪頂，現在現組織調整浪。我貓王今天數浪不會很詳細，波浪理論的缺點就是有點模糊不清，總結經驗無論我如何細心，亦解決不了難題，我的補救方法是以季節性週期、行星週期判斷推進浪與調整浪交替的可能性。從波浪形態上看，上證綜合指數及恒生國企指數尚有創新高的可能，但５月受到季節性週影響可能，升勢可能受阻，另一方面，5月7日起，水星會開始逆行，加入正在逆行的土星及冥王星隊伍，到時會有三夥星逆行，以我經驗來看，三夥星逆行的威力不太甚，看不會帶來太大的悲觀情緒，且近日土星逆行反而對淡勢舒緩，因為這暫時使到土星偏離與天王星對沖的角度。但是，有一點必須留意，以太陽為中心，水星會在５月尾到達人馬座，水星在這些位置附近，市場波動越利害，一旦在水星逆行期間，使到行情逆轉的話，小心新的下跌趨勢形成。

近日美國10年國庫債券息率返回近3%的水平、日元又轉強，跡象顯示美國資金可能從新興市場撤回，事實上，若它們有投資中國股票的話，則已收獲甚為豐厚，離場了事！這兩個星期我已不斷提醒客要減持股票，但我不敢慫恿別人全面清貨，因為恒生指數的形態每每是「圓頂尖底」的，頂部可能要醞釀一段時間才形成，因為這個市場機構投資者佔多。但若言數據再創短期新高，更應進一步沽售，因為越是超買，週期一到，景況堪虞！

然而，國內的上海綜合指數卻非常漂亮，觀其週線圖正似形成一個上升三角形，且有成交量配合，對進取形的投資者來看，這更是入市訊號。怪不得前數天國內的分析員對後市頗為樂觀，一時間好像是撥雲看月般，一片美好。

我貓王謹記一點，世界經濟一體化以後，各地的股票市場行情，多少存在一點相關性，回看2000年初的熊市，美國比香港早一步到底，當時它亦要兩年多才完成的熊市，當然我們預期十年河東的中國或香港的股市會早一步反彈。今熊市已運行一年半有多，現階段就從熊轉牛，在美國可能言之尚早，在國內A股市場來說並非不可能。但是，國內市場另一個關鍵就是政府經常主導了股市，雖說今天越來越開放的環境之中，其主導性亦可能越來越小，但先前的反彈會否是政府主導的。對於我們這批技術走勢的研究者來說，可能自私的期望這情況改善，因為這經常帶來走勢陷阱的錯誤訊號，但國家有國家的政策，我們作為投資者的也得妥協。看以下的比較圖，進入2003年的大反彈之中，香港恒生指數的彈力最強，這可能因為香港是資金往來最自由的區域，其走勢相對十分突出。

另一方面，恒生指數已數反彈至去年9月18日的價位，即中國主權基金高調入市的價位，當時購入的多為銀行股，今大都己到價了，超越這個價位的話，可能連不甚講究投資效益的部門也認為到達合理價格了，所以，連日來我都提醒客戶，反彈到達16,200-300點可能遇上非常大的阻力。

我貓王一直亦認同京城經濟學家樊綱的語調，他謂世界經濟衰退仍處於早期階段，不景氣更至少維持3至4年。中國仍處於消化存貨、消化過剩生產力的階段，可能要到2011年，政府投資不再起主導作用，企業投資和外貿出口才能實現恢復，屆時中國經濟再回復正軌，市場經濟再度順利運作。另國務院發展研究中心副主任劉世錦亦指出，如果只有政府投資拉動，而內需有限，中國經濟可能出現第二次探底，也就是「W」的圖形，即是中途有反彈，但繼後再滑落後又再回升，屆時政府可能要考慮再抬出新的激經濟計劃。事實上，相信中央亦已作出兩手準備，現時只繼續推出「微調」措施增強信心，暫不會為刺激經濟方案加碼，但擬將應對金融危機的「彈藥」留待第二季度以後，才決定是否使用。

說到這裡才入正題，股市的走勢不一定緊貼著經濟。回顧歷史，政府可能先求穩住股市再救經濟，穩住股市就是穩住了信心，經濟措施才得以順利施行，但股市反彈到合理的水平，來自有關方面的買盤是否已收歛？再者我貓王觀察多年，發現中國或香港的股市，有一個特殊的季節性週期，或暫時稱之為「年度政策週期」，即首季政策出台期，股市一般利好，春季以後不久，京城的政經會議頻仍，有關政策的消息滿天飛，即使整體的行情欠佳，個別板塊的股份亦會因應消息而乘風而起，可是，進入第二季的時候，由於消息來源枯竭，升浪可能受阻，也許亦要作出調整，看最近兩週數間大行改口唱好股市，而看散戶的參與情度亦轉趨積極，雖則說香港恒生指數的日線圖仍然處於一個明顯的上升軌之中，但是，個人覺得現在必須提高警覺的時候。